今日推荐 | 了解比特币市场参与者：矿工驱动的比特币价格

原标题：了解比特币市场参与者——矿工驱动的比特币价格

许多分析人士认为，比特币的最低价格是由比特币矿工生产成本的盈亏平衡点决定的。 这种说法是不准确的。 事实上，随着价格接近矿工的生产成本，比特币的抛售压力往往会加速。 来自矿工的比特币价格持续存在抛售压力。 价格支撑的实际决定因素是随着矿工停止挖矿，网络哈希算力的净下降（有利的难度调整）。 理解适用于矿工的博弈论至关重要。 矿工生产比特币的成本可以从他们的电费中得出，因为矿工95%的运营成本都是电力消耗。 因此，矿工需要比特币处于一定的价格，这样他们才能赚取比电费更多的比特币收入。 电力成本最低的挖矿工具具有明显的比较优势。 我们将从以下几点进行分析：

1. 比特币网络：

· 谁是市场参与者，他们如何影响比特币的价格？

· 挖矿网络逐层分析

2、下一代矿机将如何平衡竞争环境——让高电费的矿工赢得比赛。

3. 打破神话——“矿工的盈亏平衡点是价格底部。”

4. 2020年减半对比特币行业的影响——三连击。

5.难点：中本聪独创的网络稳定机制——理解其引力。

6、矿工停止挖矿如何加速比特币触底。

1 比特币市场参与者的三种主要类型

1. 投资基金——对冲基金、风险投资基金、家族办公室和其他机构投资者。 他们几乎完全采用“只做多”的策略，很少采用做空策略。 他们通常有长期看涨的偏见，但有能力随时平仓，如果考验确定就出局。

2. 持有者——寻求最大化其比特币持有量的长期累积者。 散户投资者具有长期看涨倾向，对价格波动的敏感度低于投资基金。 然而，就像投资基金一样，代币持有者可以随时清算他们的全部头寸并离开。

3. 矿工——比特币网络的骨干。

与投资基金和持币者相比，矿工对比特币的信心更强。 他们的愿景是长远的。 他们投资于生命周期长的资产，这些资产不能以公平的市场价值重新调整用途或迅速清算。 ASIC 矿机的生命周期超过 3 年，只能用于挖掘 Sha-256 协议（几乎完全是比特币）。 比特币挖矿设施有 5 年以上的生命周期，通常是专门设计用于冷却挖矿设备的改造仓库。 平均而言，矿工在购买采矿设备、设施扩建和电费后需要 18 个月才能收支平衡。 矿工是比特币网络抛售压力的主要驱动力。 当他们收到所有新铸造的比特币时，他们必须立即出售它们以资助他们的采矿资本支出和运营支出。

2 来自矿工的抛售压力

目前，每月大约开采 54,000 个新比特币。 如果比特币的交易价格为 10,000 美元，则相当于每月向矿工释放大约 5.4 亿美元的新比特币。 矿工不得不出售 54,000 个比特币中的很大一部分来支付电费。 电费较高的矿工必须出售更多的比特币收入来支付电费。 比特币网络上的大部分资金外流都是由矿工推动的。

3 挖矿网络逐层分析

该图说明了矿工的电价分布，哈希算力的百分比产生了每一层获得的比特币挖矿奖励的百分比。

4 下一代矿机将如何公平竞争

由于新一代矿机的发布，过去 8 个月发生了动态变化。 与比特大陆 S9 13.5T 相比，比特大陆 S17 Pro 50T 的能耗增加了 50%，但算力却增加了 300%。 部署的每台 S17 Pro 50T 都具有相当于四台 S9 13.5T 矿机的算力。 一级和二级矿工曾经占网络哈希率的较高百分比，但由于电力成本较低，他们升级到下一代矿机的动力要小得多。 较旧的 S9 13.5T 使用 16nm 芯片，而 S17 Pro 50T 使用 7nm 芯片。 芯片创新降低了电力的重要性，因为每 terahash 消耗的瓦数更少。 下一代采矿设备可以减少高电价对财务的影响。 相反，低电价减少了效率低下的旧矿机相对劣势的影响。 对于第 1 层和第 2 层，根据当前仍在网络上的旧矿机的百分比，比特币/资产负债表耗尽的机会成本换取通过升级其矿机降低生产成本的机会成本是不利的。 只要其他层使用旧矿机，第 1 层和第 2 层将与旧矿机保持竞争力。 采矿业关乎生存能力，并且比同行更具竞争力。 随着下一代矿机的未来哈希率在第 3-8 层接近 100%，第 1-2 层将被迫升级。 减半可能会触发此事件。

随着电力成本的增加，耗尽比特币储备/资产负债表以投资购买下一代采矿设备的机会成本变得越来越有利。 2019 年 5 月，具有前瞻性思维的矿工们开始预计由于 2020 年减半而关闭 S9 的风险。 因此，在过去 8 个月中，第 3-8 层积极地将硬件升级周期转向下一代矿机，而第 1 层和第 2 层继续使用旧的 S9。 下一代矿机升级周期将网络哈希率提高了 80%，并增加了第 3-8 层代表的网络哈希率的比例——稀释了第 1 层和第 2 层在总网络哈希率中的份额。

因此，它并不符合环保主义者叫嚣比特币网络的预测。 许多人预测，随着比特币网络超过一定的哈希率，能源消耗会过多，但随着采矿设备从根本上变得更加高效，网络哈希的能源消耗率会显着下降。

5 了解比特币矿工行为

下面的分析显示了以各种电价运营的矿工的利润率压缩带来的抛售压力，一旦无利可图的矿工关闭（难度影响），随后抛售压力就会减轻。 我们提供基于博弈论的模拟，说明矿工在各种情况下的行为和决策。 这些不是比特币价格目标，而是当比特币在减半前后处于特定价格水平时对挖矿网络影响的说明。 对于此模拟，“矿工层”内的所有矿工都使用单一平均千瓦时费率。 这种简化包含了在每个比特币盈亏平衡价格阈值时“关闭”的采矿设备数量。 当矿工关闭时，这会产生级联效应，从而放大网络难度和幸存矿工盈利能力的后续调整。 基于这些假设，该模型创建了一个“步骤图”，这是对概念现实的有用说明，但更平滑、更线性的变化将更好地反映现实世界的应用程序。 为了保持一致性，本次分析做出如下声明：Bitman S17 代表下一代矿机，而 Bitmain S9 代表旧矿机。 目前，下一代哈希与老一代哈希的百分比分别占全网哈希的61.38%和38.63%。 一层中每个矿工的电费是统一的，并基于该层中所有矿工的平均千瓦时费率。 因此，在这个分析中，该层中的每个矿工都有相等的收支平衡成本，当这个价格被违反时，他们都会关闭。

· 在分析过程中，没有新的矿工加入网络。

各层S17、S9矿机占比根据下表分布情况变化：

为什么我们对这些说法充满信心：

· Blockware Solutions, LLC 是北美最大的比特币采矿设备分销商之一。 我们在以下地区拥有客户和合作伙伴：美国、加拿大、墨西哥、委内瑞拉、巴拉圭、南非、冰岛、瑞典、挪威、不列颠哥伦比亚省、德国、东欧、哈萨克斯坦、俄罗斯、阿联酋、伊朗、蒙古、中国、日本和澳大利亚。 我们的覆盖范围广：客户群、战略合作伙伴、业务合作伙伴和网络占全网哈希率的 20% 以上。

· 我们与顶级矿池和最大的ASIC制造商举行了工作会议和同行评审，以深入了解每个地区的哈希率百分比、电价和挖矿平台模型分布。

· 我们参观了中国成都的 30 多个 MW 矿场，以及纽约州北部和太平洋西北部水资源丰富地区的运营。

· 中国四川省、委内瑞拉、哈萨克斯坦、西得克萨斯州、纽约州北部和太平洋西北地区的客户和合作伙伴都拥有低于 3c 的电力，但大多数完全在旧采矿设备上开采。 他们没有动力升级到下一代采矿设备，因为他们的低电费降低了更高效采矿设备的好处，并且不足以证明升级到下一代采矿设备的巨大成本是合理的。

6. 10,000 美元的比特币：每层的健康利润率

当比特币交易价格为 10,000 美元时，各个层级的矿机都享有可观的利润，尤其是 S17 矿机。 然而，对于 stratum 8 矿机，S9 矿机的价格接近关闭价格。 即使是 10,000 美元的 BTC，第 8 层的 S9 产生的比特币也有 96.3% 需要出售以支付电费。

基于上述情况，矿工每月必须至少出售所开采比特币的 39.12%（相当于 211,225,815 美元）来支付电费。 这意味着投资基金和硬币持有人部署的新现金必须达到每月 211,225,815 美元，才能与矿工为其运营提供资金的法币流出相匹配。 矿工抛售压力是一致的，而投资基金和代币持有者筹集的新资金受情绪驱动，并根据市场周期的阶段而变化。

7 比特币 7,500 美元：打破“矿工盈亏平衡价格是价格底部”的神话

随着比特币价格的下跌，矿工的利润受到压缩。 结果，他们被迫出售更大比例的比特币来支付电费（收入在减少，但费用保持不变）。 让我们来看看使用 S9 挖矿的 6、7 和 8 层矿工：随着比特币价格接近并跌破矿工的盈亏平衡价格，矿工现在处于亏损状态。 他们必须出售所有开采的比特币，加上额外的比特币储备来支付电费。 这给新开采的比特币市场带来了额外的抛售压力——与价格支撑相反。

8 了解实际和理论运行结果

许多人认为，当矿工达到收支平衡时，他们可以关闭并且永远不会亏钱。 这是一个误解，而且已经被严重误解了。 合同义务和失败的资金管理常常导致矿工亏损经营。 这迫使矿工出售比他们开采的更多的比特币。 耗尽比特币库存并给市场带来额外的抛售压力：矿工已与公用事业公司就较低电价签订合同，但这些电价取决于最低用电量阈值。 因此，一些矿工会发现自己在一段时间内处于亏损状态，因为他们必须继续挖矿才能满足最低使用要求； 否则，他们将失去长期利益。 他们不能简单地关闭一周或一个月（当它没有盈利时）并等待比特币反弹。 许多矿工将他们的采矿设备进行托管。 这些托管合同将矿工锁定在 1 到 2 年的期限内，每个采矿设备每月收取固定费用（由电费决定）。 如果矿工不支付这些月付款，托管方可以没收挖矿设备。 因此，许多矿工将承担数月的亏损挖矿，以避免违约和丢失昂贵的挖矿设备的风险。 矿工变成投机者。 矿工也是人，因此不能免受人类心理因素的影响。 许多矿工试图就何时以及出售多少比特币执行指导方针。 许多矿工可能每周、每月出售他们所有的比特币，或者可能只出售足够的比特币来支付电费。

不幸的是，当比特币价格上涨时，矿工往往会变成投机者，希望从上涨中获利。 我们与最大的加密货币场外交易服务提供商之一分享我们的分析。 2019 年 9 月，我们讨论了一些场外交易矿工客户如何偏离他们预定的清算计划，并选择在 7 月和 8 月期间持有开采的比特币——认为比特币将继续上涨。 然而，比特币的价格在 6 月下旬达到顶峰，这些矿工不得不在 9 月下旬和 10 月以低得多的价格出售。 像这样的情况加速了比特币的抛售，因为清算比特币库存带来的额外抛售压力不仅来自新开采的比特币。 总结：当比特币价格为 10,000 美元时，每月开采的比特币总量中只有 39.12% 需要出售来支付电费。 一旦比特币跌至 7,500 美元，所有矿工的利润率都会下降，并导致 S9 矿机在 6、7 和 8 层矿机上亏损。 因此，每月需要出售比特币总量的 53.18% 来支付电费。

9 矿工关闭路线图

10 比特币 7,500 美元——在减半之前，有许多效率低下的传统矿工开采比特币（运行 S9 层级 3-8）。 这些矿工对比特币施加了最大的抛售压力，因为他们需要出售大部分开采的硬币来支付电费。 运行 S9 的 3-8 级矿工的盈亏平衡价格也最高。 它们代表了挖矿网络中当前的压力点，这给比特币的价格带来了下行压力。

11 比特币 5,000 美元——第 6、7 和 8 层的 S9 采矿设备将不得不关闭，因为比特币在减半前继续跌至 5,000 美元。 这导致了有利的难度调整，从而提高了所有幸存矿工的盈亏平衡价格。 然而，尽管有难度调整的好处，运行 S9s 的第 4 层和第 5 层矿工在 5,000 美元的比特币上赔钱。 S9 在第 4 层和第 5 层的存在代表了挖矿网络中的一个新压力点怎么赚比特币矿工费，这给比特币的价格带来了更大的脆弱性。 这些 S9 将遵循之前讨论的矿工投降路线图：他们将开始耗尽比特币库存以支付电费，直到他们破产并被迫关闭——从而增加比特币的抛售压力直到他们关闭。

12 比特币 5,000 美元——低效矿工关闭后

在损失持续足够长的时间后，运行 S9 的第 4 层和第 5 层矿工被迫关闭——这对幸存的矿工来说是一个有利的难度调整。 关闭在第 4 层和第 5 层的 S9 占全网哈希率的 14.5%。 这意味着在关闭之后，之前由第 4 层和第 5 层 S9 开采的新比特币的 14.5% 将重新分配给幸存的矿工。 这种重新分配将提高幸存矿工的盈亏平衡价格，并减轻比特币的抛售压力，因为幸存矿工的利润率将提高。 现在，Strong Hands（更有效率的矿工）正在积累新开采的比特币。 矿工的最低投掷百分比从 69.60% 下降到 51.49%。

13 比特币 5,000 美元 – 减半后

在这种情况下，比特币价格减半至 5,000 美元后，网络将进行健康清理，使比特币的最佳位置再次达到新高（即使比特币价格为 8,000 美元也会提供大量清理）。 2020 年 5 月减半将使发放给矿工的奖励减少 50%。 以比特币计价的挖矿收入将减少 50%。 为了稳定挖矿利润，比特币的价格必须上涨，这样矿工才能获得与美元相同的挖矿收益。 这很关键，因为矿工需要为他们的电费支付资金。 由于所有运行在2.5c以上的S9（第2层到第8层）都会亏本运行，而那些运行在6.5c以上（第7层和第8层）的s17矿机也会亏本 在这种情况下，大量矿工将面临巨额亏损，被迫倒闭。

14. 比特币 5,000 美元 – 减半后 – 效率低下的矿工关闭中本聪的网络稳定机制：了解矿工盈利的困难，许多亏损经营的矿工将被迫关闭。 在所有亏损矿工关闭后，幸存的矿工将获得可观的利润增长。 短期内我们将见证网络混乱，但一旦低效矿工关闭，难度调整将回归稳定。 难点：比特币协议有一个自我修正机制，可以稳定挖矿网络的盈利能力，以确保矿工有足够的动力继续维护网络。 矿工是比特币区块链的骨干和安全层。 难度机制确保有效的矿工被激励继续运作。 当涉及到比特币挖矿时，这是最被低估和鲜为人知的现象之一。 如果挖矿网络经历边际压缩，那么将逐层挑选效率最低的矿工。 随着低效矿工的关闭，网络现在需要更多时间来挖掘区块，因为用于及时解析网络上区块的散列算法更少。 如果网络在 10 分钟内没有解决区块，将进行有利的难度调整。 曾经被断电的矿工获得的奖励份额现在分配给留在网络上的矿工。 这被认为是有利的难度调整。 这个过程将一直持续到利润率恢复正常，甚至对幸存/效率最高的矿工有利可图。 采矿与生存能力密切相关。 艰难的调整将减少比特币价格调整对矿工的影响，矿工的运营足以生存。

突破前的 15 次击倒 - 击中三重

1. 减半——改善供应方经济：许多市场参与者猜测比特币的未来。 可以肯定的是，到 5 月中旬，随着比特币挖矿激励减半，50% 的潜在抛售压力将被消除。 供应量减少 50% 将减少适度但稳步下降的比特币供应量，这完全由比特币协议的代码决定。 这是比特币价格的积极催化剂。

2. 对减半的积极情绪改善了需求方经济：一位经济学家可能会说比特币一文不值，因为它目前波动太大，无法成为有效的价值储存手段怎么赚比特币矿工费，而且速度太慢，无法成为有效的支付平台。 比特币极简主义者可以说比特币是数字黄金，因为它的稀缺性。 最终，市场决定了比特币的价格。

从历史上看，比特币已经进入减半并持续上升趋势/牛市周期（在此过程中，一直存在多次严重修正）。 大多数市场参与者对这些历史趋势有着深刻的理解。 有人可以声称减半已经被定价，但除非你能与大多数市场参与者确认他们已经部署了现金头寸并达到了价格目标，否则这是无法证明的。 意见不一，大多数市场参与者都持有一定数量的现金头寸。 每个人都在考虑减半并在需求方面创造积极的情绪。 这种心理积极性将使市场参与者预期并准备为上涨势头配置现金头寸。 每个人都看到了减半的趋势，每个人都错过了比特币在某个时候的显着上涨——这就是为什么比特币拥有比任何其他资产都多的硬币持有人。 持币者不想再次做空。 这是一个市场，市场是由人类心理驱动的。 在减半之前，比特币市场参与者的人性心理是看涨的。 这在比特币的需求方面创造了积极的情绪。

3. 通过债务收购的机会主义环境：在比特币网络经历重大或持续的有利难度调整后，比特币价格触底的可能性增加 ( )。 这是因为新开采的比特币现在正由资产负债表健康的最高效矿工分配和积累。 幸存矿工收到的比特币数量（以比特币为单位）与分配给关闭矿工的比特币数量成正比。 这些难得的有利可图的机会让幸存的矿工积累了大量的比特币。

许多市场参与者正在迅速接受新的刺激措施。 通过集中式和分散式借贷平台，矿工可以通过抵押他们开采的比特币来换取现金或稳定币来获得债务。 现在，矿工可以持有比特币来支付电费、配置合约、购买更多挖矿设备或进一步扩展基础设施，而不是出售比特币。 这动态地减少了来自网络的抛售压力，我们认为这将成为比特币价格上涨的重要催化剂。

随着越来越多的比特币被强手增持，它很可能会持有很长时间，并建立了从网络中移除供应的等价物。 这些经验丰富的矿工曾见过矿工倒闭，资产负债表上有大量比特币。 许多人在认为价格较低时选择持有比特币。 市场上的债务将作为持有大量比特币的矿工在价格调整期间持有比特币的另一种工具，这将缓解抛售压力并加速底部修正。 虽然这可能是刺激网络的一个来源，但在如何结束这种机制时需要谨慎，因为在过度投机的情况下，债务通常会以不利的方式终止。

结合以上三种力量，随着比特币价格供需双方的经济状况从根本上改善，人们可以期待产生强大的乘数效应。 这也是减半行情利好比特币的主要原因。

16 比特币反弹至 7,500 美元 – 减半后 – 矿工关闭如何加速触底

在矿工关闭（投降）后，新开采的比特币被分配给效率最高的矿工，这最大限度地减少了比特币市场的抛售压力，因为这些矿工的价格远高于其盈亏平衡点。 正如比特币下跌时矿工关闭的摩擦一样，比特币反弹时矿工重启也存在摩擦。 许多矿工可能会拖欠数月的电费、托管费或土地租赁费，并且如果不支付多个月的欠款就无法重新启动。 这使得价格更容易上涨，并且随着价格上涨，幸存的矿工非常有利可图，以至于他们需要出售较小比例的新开采比特币来支付电力成本（电力成本保持不变）。

当价格上涨时，关闭的矿机不能立即重启。 这类似于价格下跌时亏损的矿工无法立即关闭的摩擦。 当比特币价格在重大难度调整后上涨时，它为高效的矿工创造了一个有利的环境，可以在不关闭的情况下积累更大的份额。

17 比特币反弹至 10,000 美元 – 减半后 – 矿工关闭如何加速触底

摩擦使低效的矿工无法及时重启。 结果，新开采的比特币奖励由高效的矿工积累，因此新开采的比特币的最小卖压持续下降。 比特币价格为 10,000 美元时，矿工的最低抛售压力百分比降至 23.33%。

下面的比较最好地说明了如何通过阻止低效的矿工和减少网络上的潜在抛售压力来实现健康的洗牌：

18 个周期重复：比特币价格在 10,000 美元 - 减半 - 艰难修正后反弹

在比特币价格上涨足够长的时间后，低效的矿工可以重新启动。 随着更多矿工争夺相同数量的比特币，这会导致不利的难度调整。 这导致矿工的最低销售压力百分比从 23.33% 增加到 51.49%。

这是难度牵引的一个很好的例子，除了我们看到由于矿工加入网络导致的不利难度调整导致的边际压缩。 难度的增加稳定了挖矿网络，并提供了足够的激励来维护比特币的安全层。 随着时间的推移，尽管比特币价格波动，但利润率仍然足以让忠诚、高效的矿工保持盈利。 最终，增加的难度将淘汰那些效率低下的矿工，但当比特币价格大幅升值时，即使是效率低下的矿工也能享受到可观的利润。 许多人担心减半，但如果你了解矿工心理以及博弈论将如何驱动行为，高效的矿工应该会在减半前后对此表示欢迎。 拥有 6.3c 版以下最高效采矿设备的矿工会感到痛苦，但仍能生存。 比特币自然受到矿工的抛售压力，他们以比特币的价格筹集资金。 减半后，需要更少的资金来抵消矿工的抛售压力。 因此，投资基金和代币持有者更有能力通过向系统注入足够的新资金来稳定价格下行压力并实现长期价格上涨。

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